英伟达Q3毛利率下滑 是警讯亦或投资者见树不见林？

　　英伟达本周三公布第三季财报，尽管营收几乎增加一倍，但毛利率却下滑，且预期第四季还会再下降，导致盘后股价一度重挫达到5.5%，尔后虽有所收敛，但仍呈下跌，这是高标的投资人太过「吹毛求疵」，还是真正的警讯?

　　按通用会计准则计算，英伟达第三季度毛利率小幅下滑至74.6%，低于第二季度的75.1%，但略高于去年同期的74.0%。 以非GAAP会计，第三季度的毛利率为75.0%，也低于第二季度的75.7%，与去年同期持平。 英伟达预计，第四季的毛利率将进一步下滑，GAAP和非GAAP毛利率预计分别为73%和73.5%，上下浮动50个基点。

　　排名第三 没有掌声 只有质疑：为何没拿第一

　　尽管毛利率下滑在预期之中，投资者在财报发布后对英伟达的表现感到失望，导致其在盘后交易中下跌。 分析师指出，73%的GAAP毛利率在整个半导体产业仍然是一个相对高的数字，许多公司都在努力实现超过70%的毛利率。

　　英伟达今年迄今的股价已接近200%的涨幅，投资人显然希望看到更高的毛利率。 然而，一些分析师在财报发布前就已开始讨论毛利率问题，认为这与英伟达向Blackwell系列芯片的重大产品转型有关。 Susquehanna Financial Group的分析师Chris Rolland表示，新产品的推出为毛利率带来了不确定性，转型过程中成本可能会增加。

　　Third Bridge 分析师 Lucas Keh 也提到，英伟达对 Blackwell 系列产品的初期定价可能会较低，以鼓励用户采用新产品。 根据FactSet的数据，英伟达目前的毛利率在半导体公司中排名第三，仅次于Arm Holdings(97%) 和博通(76.6%)。

　　在财报电话会上，投资人向英伟达首席财务官Colette Kress和首席执行官黄仁勋询问毛利率何时能反弹。 Kress表示，预计毛利率在2025年之前有可能反弹至74%-76%的水平。

　　此外，英伟达给出的第四季营收预测为375亿美元(上下浮动2%)，低于市场先前预期的390亿美元至410亿美元，也与产品转型及Blackwell系列产品的低于预期定价有关。

　　尽管面临挑战，英伟达仍是人工智能领域的重要推手。 Hargreaves Lansdown 股票研究负责人 Derren Nathan 评论称，英伟达的财报强化了其作为「几十年难得一遇的公司」的地位，正在塑造下一次工业革命。

　　与之对比，昔日芯片巨头英特尔第三季的毛利率仅15%。 投资人应对英伟达超过70%的毛利率给予更多关注，尽管华尔街对此仍有质疑。