惨烈！百亿规模剩百万 债基也是"头部游戏"

　　最新公募基金管理规模突破31万亿元，背后有着一段“债基故事”——各路公募奋勇争先，试图通过债券基金做大做强。从目前的发展格局来看，这依然是强者恒强的“头部游戏”。和头部公募持续稳固固收“基本盘”不同，中小公募债基“百亿剩百万”等案例，更能体现出其中的激烈竞争。

　　这预示着，过分依赖单只大规模基金以期弯道超车，很可能是一种高风险的博弈行为。在不具备可持续的大机构资源和稳定的公司经营环境，中小基金公司难以建立起属于自身的核心竞争力。一旦强势机构客户退出，基金公司往往陷入被动局面。

　　大规模债基纷纷“缩水”

　　根据前海联合基金8月中旬公告，该公募拟召开前海联合泓元纯债基金份额持有人大会，审议持续运作该基金的相关议案，会议投票表决时间为8月27日至10月8日。截至今年上半年，该基金规模只剩下100万元出头。根据该基金今年二季报，该基金资产净值已连续60个工作日以上低于5000万元，前海联合基金已向中国证监会报告持续运作该基金。

　　值得一提的是，前海联合泓元纯债基金在2017年12月成立时，规模高达100.1亿元。甚至在成立后，其规模持续走高，2018年一度突破150亿元。但在2018年6月底，该基金规模一下子从150.36亿元下跌到30.14亿元。此后，该基金规模在2020年上半年时回升至90亿元左右，但随后以更快速度下滑，到了2021年上半年末规模就跌穿1亿元，于2021年底沦为迷你基金。从2021年至今，债市行情几度热火朝天，该基金始终波澜不惊。

　　实际上，这类债基不在少数。银河铭忆3个月定开债基在2017年12月成立时规模同样高达100.1亿元，但成立后规模持续下降，截至目前已只有2亿元出头。民生加银中债1—3年农发债指数基金，在2019年5月成立时规模高达224亿元，但截至今年二季度末规模已不足55亿元。中信建投(601066)景晟债基在2022年6月成立时是一只规模高达80亿元的基金，但截至目前规模已不足6亿元。

　　此外，国联安恒鑫3个月定期开放纯债基金成立于2021年12月，规模达40亿元，截至目前规模已不足2000万元。前海联合泓瑞定开债券在2018年3月成立时规模为45.1亿元，截至目前规模已不足1000万元。鹏扬聚利6个月持有期债基在2020年1月成立时规模为32.04亿元，截至今年二季度末规模已不足2亿元。

　　此外早在2023年12月26日，成立刚满一周的鹏扬淳旭债券基金规模也明显缩小。该基金成立规模达50.9亿元，有效认购户数为263户。根据该基金2024年一季报，该基金规模在短短三个多月内就下降到了19亿元，截至一季度末有54.04%的基金份额由一名机构持有人持有。

　　对单只产品依赖明显

　　上述规模大幅下降的债基，主要有两个明显特点：一是大多出自中小基金公司。二是不少基金存在机构占比过高情况，在持有人迅速赎回背景下规模急剧下降。

　　以前海联合泓元纯债基金为例，该基金高达100.1亿元的募集规模中只有2名持有人。除前海联合基金以固收资金认购1000.10万份外，其余100亿份均由一名持有人持有。2018年6月底该基金规模开始迅速下降，和持有人赎回有密切关系。根据该基金2018年半年报，该基金在报告期内总赎回高达120亿份，抵消了49.86亿份的总申购后，总份额从成立时的100.10亿份下降到29.96亿份。

　　在该基金2021年底沦为迷你基金时，前海联合基金就召开持有人大会审议修改基金“自动清盘”规定。在连续60个工作日出现基金份额持有人数量不满200人或者基金资产净值低于5000万元情形下，该基金本应按照约定进行清算并终止基金合同，无需召开持有人大会表决，前海联合基金拟改为：基金管理人应当在10个工作日内向中国证监会报告并提出解决方案，并在6个月内召开基金份额持有人大会进行表决。

　　根据公告，该议案最终获得通过，参会的基金份额持有人或其代理人所代表的基金份额为97.13万份，占权益登记日基金总份额的99.82%。该基金2021年四季报显示，这97.13万份由一名机构持有人持有，且是在当年的10月26日至12月31日期间买入的。事后来看，这并不能让该基金摆脱困境。此后，该基金运作持续萎靡，在没有其他资金进入情况下，前海联合基金以当初申购的1000万份额，通过开持有人大会审议持续运作方案方式维持运作。

　　这只规模曾高达150亿元的债基，一度支撑起前海联合基金公司的“半壁江山”。同花顺(300033)iFinD数据显示，在前海联合泓元纯债基金规模高达150亿元前后，前海联合基金的管理规模约为327亿元。随后由于该基金规模迅速下滑，前海联合基金的管理规模一度缩至160亿元左右。截至目前，该公司管理规模依然在100亿元上下徘徊。

　　相类似的，在银河铭忆3个月定开债基于2017年12月成立时，银河基金旗下约50只基金总规模尚不足800亿元，但该基金独占了100亿元。截至目前，银河基金旗下基金产品数量已有85只，管理规模不足1000亿元。

　　打铁还需自身硬

　　“这些情况，折射的是非头部公募在债基领域的发展现状。”南方地区一位公募市场人士对记者表示，在债基等固收产品规模水涨船高下，公募基金业整体管理规模已逼近32万亿元，但从单家基金公司来看，能“持续吃肉”的依然是头部大公募。

　　该市场人士具体分析称，对所有基金公司而言，债券基金都适合作为发展的“基本盘”。债券基金是一项以机构投资者为主的业务，对基金公司的定制化服务与差异化配置能力提出较高要求。这些年的确有一些中小基金公司(如前海联合)通过一些机构定制产品来做大规模，以期实现弯道超车。但这些机构资源比较有限，也很强势，往往以超高比例持有份额拥有绝对话语权。一旦在基金浮盈后大量赎回，基金规模会在短时间内大幅缩水，最终走向清盘。事后来看，这种做法具有一定博弈成分。

　　“这些基金当初规模能上百亿元，说明是具备一定市场竞争力的。后面出现机构投资者大规模赎回，原因不仅是基金公司自身，和股东也有密切关系。一些公司当时可能处于发展上升期，但后面由于股东变更、股权大幅折价甩卖等情况，均会对公司管理层和投研团队产生影响，打铁还需自身硬。”一位华南地区中小公募的品牌负责人对记者表示。

　　还需要指出的是，这些规模迅速下滑的基金，过往业绩实际上并不差。在运作过程中，赚钱效应会吸引部分中小投资者进来。他们只看到了赚钱表象，却不知道要走向清盘的事实。在这过程中，基金公司完成了机构业务，个人投资者有可能成为信息不对称下的“牺牲者”。