红利低波策略也适用于港股吗

　　红利低波的风吹到了港股。继成功推出境内首只红利低波ETF(2018/12/19成立)、首只港股通红利ETF(2022/4/8成立)等产品之后，华泰柏瑞把红利产品线的“下一子”放在了「港股通版红利低波ETF」上。公告显示，跟踪恒生港股通高股息低波动指数的港股通红利低波ETF(认购代码：520893.交易代码：520890)于8月26-30日启动网上发售，这只叠加“港股+红利+低波”三重buff的产品也因此进入了更多人的视野。

　　红利低波策略的优秀，不仅在A股市场已有验证，在港股市场也同样适用。今年来，在港股众多资产中，以恒生港股通高股息低波动指数为代表的红利低波策略凭借韧性十足的表现吸引了诸多投资者的目光。数据显示，该指数年初至今逆市上涨7.85%，分别超越恒生指数、恒生科技指数4.79、14.42个百分点，展现出较强的抗跌与进攻弹性。

　　01 什么是恒生港股通高股息低波动指数？

　　作为港股通红利低波ETF(认购代码：520893.交易代码：520890)的标的指数，恒生港股通高股息低波动指数由恒生指数公司于2017年5月发布，旨在从恒生综合指数成分股范畴内，选出经港股通可买卖的、净股息率水平位居前75位的高股息股票，然后按照年化波动幅度升序排列，最终遴选出50只较低波动率的成分股，以反映港股高股息低波动证券的整体表现。(数据来源：指数编制方案)

　　纵观港股市场，属于红利类的多因子策略数量本就相对偏少，若进一步聚焦“红利低波”，稀缺性则愈发凸显，包括恒生港股通高股息低波动指数在内，目前拥有场内ETF基金跟踪的港股红利低波类指数仅有三只。

　　将三者的编制规则简单对比，可以发现标的指数在对现金股息、派息比率等分红硬指标有所限制的基础上，采用了考虑税费影响之后的净股息率加权，与另外两只同类型指数相比，既充分体现了红利策略以“股息率”为准绳的特点，也更为真实的反映了投资者的实际收益水平。

　　与此同时，在波动控制上，标的指数还剔除了过去12个月股价下跌超50%的股票以及在样本中表现排名后10%的股票，尽可能避免由于股价下跌带来股息率上升从而被纳入指数的风险。此外，为避免指数受个别成分影响过大，进一步将个股权重上限设置为5%的较低水平，同样有助于分散风险。

　　图：恒生港股通高股息低波动指数与其他港股红利低波指数的编制差异

　　数据来源：各指数编制公司官网及编制方案，截至2024/8/16.

　　02 聚焦大盘蓝筹，彰显龙头风采

　　恒生港股通高股息低波动指数以大市值风格为主，截至8月16日，50只成分股平均市值约为3761亿，千亿市值以上个股的数量与权重占比均为62%左右，与恒生指数的市值分布情况较为类似，成分股多为处于相对成熟发展阶段、在行业内具有较为重要支配地位的优质蓝筹，盈利确定性与分红稳定性相对有保障，在宏观经济不明朗阶段韧性或更强。

　　除了市值结构，相较其他港股红利指数，恒生港股通高股息低波动指数的流动性同样更优。截至8月16日，成分股自由流通市值占总市值比重达21.22%，而在50只成分股之中，该比值高于25%的个股权重占比合计近六成，良好的流动性或有利于形成更加公允的市场价格，从而有望带动标的指数投资价值的持续提升。

　　图：恒生港股通高股息低波动指数与其他港股红利类指数市值分布(按权重计算占比)及流动性对比

　　03 行业配置均衡，一揽当「红」资产

　　按恒生二级行业分类，恒生港股通高股息低波动指数成分股的重仓方向主要集中于银行、地产、公用事业、石油及天然气、工用运输等顺周期品种，前五大行业合计权重为61.06%。在高配金融板块的同时，兼顾能源与通信行业占比，更为广泛的代表了香港地区盈利较为稳定、现金流相对充沛且兼具分红属性的资产，或是资产配置中的重要底仓品种。

　　图：恒生港股通高股息低波动指数行业分布情况（恒生二级行业分类）

　　数据来源：恒生指数公司，截至2024/8/16.

　　以港股金融与能源两大权重板块为例，前者高分红属性突出，在市场环境复杂时或能够作为防御性资产提升组合抗风险能力，在经济逐步复苏中也能展现出良好的能见度与成长性，因此确定性较强的股息收益是其有望享受更高“确定性溢价”的主要原因之一。而后者除了同样具备红利属性，或更受益于低碳转型机遇中广阔的海内外需求前景以及“保障国家能源安全”这一长期投资逻辑。

　　具体到个股，高股息优势则更加直观，指数前十大权重股近一年的股息率大多在6%以上，均是港股优质高息资产的典型代表，综合实力强劲。

　　图：恒生港股通高股息低波动指数前十大成分股及股息率（近12个月）

　　数据来源：恒生指数有限公司，截至2024/8/16.相关个股仅为展示指数成分股，非个股推荐，也不构成任何投资建议。

　　04 强盈利&高分红，成分质地优良

　　从分红的底层逻辑出发，稳定的盈利能力是有“利”可分的关键，2020-2023年来，恒生港股通高股息低波动指数成分股的ROE平均表现与增长情况显著优于全部港股通成分，并且相对优势呈逐年扩大的趋势。进一步观察标的指数成分股的ROE数据，可以发现平均ROE高达8.95%，半数以上成分股的ROE水平位于恒生二级行业分类下的前30%。(数据来源：各成分股2023年年报)

　　在盈利能力的持续改善中，指数的分红优势也得到强化，2015年来单年度累计分红总额稳步向上，虽然2023年有所减少，但仍维持在万亿以上的较高水平，长期看或仍具吸引力。

　　图：标的指数成分股单年度累计分红总额及ROE相对表现

　　指数ROE相对全部港股通成分表现=指数成分ROE加权平均值-全部港股通成分ROE加权平均值)

　　05 高股息&低估值，性价比更优

　　“高分红、低估值”是高股息标的最为突出的标签之一，而相对A股，港股有着历史长期的分红传统，叠加AH股之间普遍存在折溢价，港股红利资产通常拥有更高的股息回报与更低的估值水平。

　　这一点在恒生港股通高股息低波动指数上同样有所体现。

　　股息方面，标的指数近一年股息率高达7.0%，在港股一众红利类指数中优势明显。估值方面，截至8月14日，标的指数市盈率(TTM)仅为5.68倍，处于发布日以来(2017/5/8)44.17%的合理区间，无论与A股还是港股其他主流红利指数相比，或许都是更具性价比的选择。

　　图：指数股息率及市盈率表现

　　此外，目前恒生AH股溢价指数已来到147.06的较高位，考虑到恒生港股通高股息低波动指数中有50%的企业在两地同时上市，这意味着对于这部分股票而言，港股的估值比在A股或低47%，投资港股红利资产所产生的股息收益或更具吸引力。

　　图：恒生AH股溢价指数

　　06 超额收益优异，力争稳中求进

　　2023年来，恒生港股通高股息低波动指数不仅较恒生指数实现了显著的超额收益，与其他港股红利类指数相比同样持续领跑。进一步从单年度涨跌幅表现看，指数在2021-2023年单年度以及2024年至今保持领先，超额收益的稳定性特征得以凸显。

　　图：恒生港股通高股息低波动指数与港股其他主流宽基指数对比

　　07 较低波动水平，攻守属性兼具

　　在“红利+低波”策略的加持下，标的指数较同类港股红利指数波动更为平滑。数据显示，恒生港股通高股息低波动指数年化波动率仅为9.21%，低于同期港股通红利低波、港股通高息精选、恒生中国内地企业高股息率、港股通央企红利指数9.36%、10.67%、12.51%、13.04%的年化波动率。

　　另一方面，在历年不同行情中，标的指数同样展现出了较强韧性。如2018-2019、2021-2022、2023-2024年的三轮调整行情，面对经济增长疲软以及外部风险事件的冲击，指数的高股息优势为其提供了较厚安全垫，因此在市场下行时或相对抗跌;而在2020-2021、2022-2023年的两次反弹阶段，顺周期资产的崛起同样赋予了指数较强的进攻性，在一众港股主流指数中涨幅居前。

　　图：主要指数区间涨跌幅表现

　　08 聚焦估值“洼地”，港股红利或“更香”

　　伴随四年的持续调整，港股整体估值已位于历史相对低位。以恒生指数为例，自2021年2月下行行情启动以来，调整的时间与幅度均已基本来到2000年来的相对高位，市盈率(TTM)水平同样回到基日以来(1964/07/31)11.21%的较低分位区间。从全球配置视角看，对比海外主要股指，港股“估值洼地”的特征愈发显著，随着投资者对美国、日本等市场估值性价比的重新评估，港股有望成为承接海外避险资金的主阵地。

　　而事实上，凭借较高安全边际与配置性价比，今年来资金南下的脚步确实有所加快。数据显示，年初以来南向资金通过港股通净流入近6000亿元，较去年同期增长超81.04%，其中净流入排名前四的行业分别为金融、能源、医疗保健、电讯，港股核心资产依然或是投资者低位布局的热门之选，更多增量资金的涌入有望提升港股市场的活跃度与流动性，同时为港股红利资产的反弹构成资金面支撑。

　　图：今年来南向资金分行业净流入金额（亿元）

　　09 好风借力，具备稀缺属性的优质资产未来可期

　　历经半年多的强势上涨，在全球资源品价格波动以及海外风险因素的影响下，港股红利资产在资金的短期博弈中普遍有所回调，带动恒生港股通高股息低波动指数同样小幅调整。不过在当前时点上，支撑红利策略的底层逻辑并未改变，放眼中长期，港股红利低波策略仍然具备良好的竞争力——

　　从资产配置视角看，低位布局港股红利低波资产，一方面能同时享受较高股息收益与市场估值的逐步修复，另一方面也能凭借其较为稀缺的资产属性，与A股红利投资形成差异化补充，或起到分散投资风险的作用。

　　宏观视角看，国内经济弱复苏叠加海外地缘政治冲突不断，在不确定性为主旋律的当下，恒生港股通高股息低波动指数筛选出的公司普遍具有现金流好、分红比例高、估值便宜的特点，天然符合避险资金的投资审美与偏好。

　　流动性视角看，市场对美联储9月开启降息周期的预期逐渐升温，海外资金的回流有望带动对流动性较为敏感的港股红利资产加速实现估值修复。

　　政策层面看，目前国内红利策略的政策环境较为友好。2023年以来，监管机构陆续发布健全上市公司常态化分红机制、强化上市公司现金分红监管的相关政策，推动分红生态的持续优化，政策的不断加码有望为港股红利板块的上涨提供坚实基础。此外，“央国企重估”与“新国九条”等政策的出台同样有助于港股红利资产，尤其是优质港股央国企分红水平的抬升，央国企含量高达68%的恒生港股通高股息低波动指数有望率先受益。(部分政策来源：上交所-《中央企业综合服务三年行动计划》-2022/11/21;证监会-《上市公司监管指引第3号—上市公司现金分红》-2023/12/15;国务院-《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》-2024/4/4.)

　　此外，今年来有关港股通红利税政策调整的探讨日益深化，而正在发售的港股通红利低波ETF(认购代码：520893.交易代码：520890)将通过港股通渠道进行投资，若未来相关政策变化能够有所落地，标的指数的配置价值有望进一步提升。