中信证券：政策+原材料双重利好 看好中硼硅制瓶市场领先企业

　　中信证券研报表示，中硼硅玻璃：产品优势明显，国内市场空间可观;行业特性：管制瓶为主战场，国产拉管良率仍低;发展机遇：下游政策利好头部黏性，上游中长期“内卷”降低采购成本。总体而言，行业政策持续推进后中硼硅玻璃渗透叠加上游成本压力减小下，中硼硅龙头企业与药企黏性加强，优势凸显，规模化效益逐步提升，我们看好中硼硅制瓶市场领先企业，建议关注全产业链布局头部公司。

　　材料｜中硼硅药用玻璃：政策+原材料双重利好，未来市场持续扩容

　　中硼硅玻璃相较其他药用玻璃更具性能优势，预计渗透率提升仍为未来主基调，在政策端及成本端双重影响下，行业头部企业有望深度受益。

　　中硼硅玻璃在线热膨胀系数、化学稳定性相对其他药用玻璃更高，原材料主要为硼砂及硼酸等。市场而言，国内渗透率相比海外而言仍然较低，未来空间可观，经过我们测算，国内渗透率目前在15%左右，预计未来5-10年渗透率或将达到30-40%，市场规模或将达到185亿元，2024-2030年CAGR将望达到22.4%。

　　中硼硅管制瓶多应用于注射剂等方向，相对模制瓶市场空间更大，但供应端多数制瓶企业仍以外采德国肖特、美国康宁等玻璃管为主，主要由于国内拉管良率较低，经我们测算目前国内制瓶企业购买国内玻璃管的成本高于购买国际企业玻璃管的成本(高近20%)。

　　下游来看，一致性评价+关联审批后，政策提高门槛加快中硼硅玻璃渗透，使得药企更倾向于与头部中硼硅制瓶企业合作，且在集中采购推进下，预计渗透替代将进一步加速。上游来看，我们认为虽短期国产化良率较低，但相较此前完全“卡脖子”无话语权已经有一定改善，目前在采购成本上有一定体现，后续随着国内上游企业产能的逐步释放及良率逐步提升，中长期将持续利好制瓶企业采购成本。

　　宏观经济增速承压、产能投放进度不及预期、政策变化的风险、技术更新较慢的风险、行业竞争加剧的风险、地缘政治的风险、原燃料等成本上升风险。

　　总体而言，行业政策持续推进后中硼硅玻璃渗透叠加上游成本压力减小下，中硼硅龙头企业与药企粘性加强，优势凸显，规模化效益逐步提升，我们看好中硼硅制瓶市场领先企业，建议关注全产业链布局头部公司。