暴跌！暴涨！私募最新发声：海外风险偏好波动对国内影响偏弱

　　近日，全球股市的大幅波动，引发诸多关注。多家接受采访的私募机构表示，受到美国经济数据走弱、市场担忧美股科技股高估值、套息交易出现逆转等因素影响，近期日股、美股等出现调整。私募认为，外围市场的剧烈波动可能对A股、港股市场产生多维度的影响，中期来看，或将吸引国际资本流入国内市场。

　　从投资操作上看，部分私募已经降低了美股头寸，在A股和港股的布局将更关注内需、科技成长、高股息等板块。私募认为，美联储今年大概率是一种渐进式的宽松，而非衰退式降息。

　　多因素综合作用

　　全球市场剧烈波动

　　在本周一收跌12.4%后，日经225指数周二收盘大涨10.23%;北京时间周三凌晨，美股三大指数集体终结三连跌，道琼斯指数涨0.76%，标普500指数涨1.04%，纳斯达克综合指数涨1.03%。虽然目前全球大部分市场出现反弹，但回顾这场全球市场的剧烈波动，私募机构有不一样的看法。

　　在重阳投资合伙人寇志伟看来，本轮全球市场动荡的导火索是美国经济数据走弱，市场衰退预期上升，叠加大选前美股波动率上升，7月美国就业数据强化了金融市场去杠杆趋势。但是，比经济数据影响更大的是市场自身的交易机制。

　　“过去一两年中，以AI、日股为核心的交易策略积累了较大的盈利，由此带来了大量的杠杆交易，市场的脆弱性越来越大。其中最普遍的一类杠杆交易是借入日元买入其他风险资产。因此，前期市场极致拥挤的头寸去杠杆，是目前驱动市场的主要力量。”寇志伟表示，本周一下午，随着日股和日元汇率进一步走向极端，部分海外基金可能出现了整体性的平仓，A股和港股市场也受到了波及。

　　星石投资副总经理方磊分析，近两天全球市场调整，主要有几点原因：第一，上周公布的美国PMI和非农就业数据显示，美国经济降温的斜率正在增加，美国经济软着陆的可能性在减小，市场跳过降息交易并逐渐开启衰退交易;第二，进入财报季，市场开始担忧AI产业链业绩能否支撑高估值，以及大幅增加的AI相关投资能否转为盈利，投资热情逐渐回落，AI板块抱团逐步瓦解;第三，日央行加息，日元明显升值，导致套息交易逆转，以及部分市场出现流动性冲击。

　　复盘看，相聚资本研究总监、基金经理余晓畅称，先是科技股回调影响市场情绪，亏钱效应出现后止损随之出现，然后是巴菲特大幅减持苹果，英伟达新产品量产推迟，部分科技股业绩低于预期，就在外界对科技股高估值的担忧正盛时，美国7月ISM制造业PMI和非农数据低于预期，引发了市场对美国经济开始步入衰退的恐慌，衰退交易随之而起。“股市的下跌逐渐演变成一定程度的流动性危机，市场中的杠杆产品、CTA、量化交易等加剧和放大了波动。日股首当其冲受到美股下跌的波及，其还受到加息和日元升值的影响。在一连串风险事件的综合作用下，全球市场大幅调整。”

　　磐耀资产认为，美国7月就业数据未达预期，引发了市场对经济衰退的担忧;巴菲特大幅度减持苹果股票，作为市场信心的一个风向标，也反映了投资者对科技股前景的担忧;同时，美联储在面对经济放缓时的货币政策选择，尤其是市场对其降息步伐的担忧，进一步增加了不确定性。此外，套息交易的逆转，即投资者从借入低利率的日元投资于高收益资产的策略中撤出，进一步加剧了日元升值和股市下跌。地缘政治风险的上升和市场对衰退预期的增强，也促使投资者转向避险资产，导致风险资产价格下跌。这些因素共同作用，形成了全球股市动荡的复杂局面。

　　海外风险偏好波动对国内影响偏弱

　　或将吸引国际资本流入

　　接受采访的私募认为，A股整体走势主要受国内经济走势、政策预期等因素影响，外围市场波动，全球风险偏好回落，或有利于提升投资者对低估的中国资产的风险偏好。

　　寇志伟表示，短期来看，观察到两个现象，一是海外资金在港股和中概股的空头头寸已经大部分平仓，否则港股和中概股在过去几个交易日可能逆势大涨。二是受到海外资金整体性的风险资产平仓的影响，A股、港股和中概股等中国股票资产短期也受到波及。“中期来看，我们认为海外股市动荡对中国股票资产的影响可能偏积极：首先，美国经济进一步走弱和人民币贬值压力消除，有利于提升投资者对中国资产的风险偏好;其次，海外货币政策放松空间打开，中国货币宽松的掣肘降低了;第三，全球无风险利率下行，美元汇率指数趋弱，有利于提升A股和港股的估值水平。”

　　磐耀资产认为，由于全球金融市场相互联系，美股科技股的下跌和日股的调整，可能会通过投资者情绪和资金流动的渠道影响国内市场。如果全球投资者风险偏好下降，可能会减少对中国等新兴市场的投资，导致资金流出;同时，美股科技映射的AI基础设施建设和AI硬件创新板块短期承压。但是，外围市场的波动也可能为国内市场带来一些机遇。例如，如果全球市场利率下降，中国企业可能会受益于更低的借贷成本。而且，如果外围市场的不稳定导致国际资本寻求避风港，估值合理且经济增长潜力大的中国市场，可能会吸引更多外资流入。“当然，这种影响的程度将受到中国国内经济基本面、政策响应以及全球经济形势等多种因素的共同作用。”

　　余晓畅也称，一方面，风险事件的发生，仅考虑流动性危机，对中概股影响大一些，对港股影响相对小一些，对A股的影响更小。当流动性问题得到解决，海外会率先实现反弹，国内市场会有一定的跟随。另一方面，如果美国经济趋势进一步恶化，会对中国外需造成一定的阻力。但从影响程度来看，对A股的影响是小于海外的。“衰退逐步的过程中，会伴随未来美联储大幅度宽松的预期，这对于国内市场是积极的，我们的政策空间将进一步打开，股市流动性也会有所改善。”

　　另外，方磊表示，虽然市场对于衰退的担忧较重，但目前数据尚不能完全断定美国已经出现衰退，预计短期外需和中国出口读数或仍保持韧性。不过市场关于后续出口的预期可能会有所走弱，对关税、地缘事件等风险的定价可能会变得更加敏感，影响到出口链资产的表现。但外需走弱风险意味着政策进一步发力的必要性提升，同时美联储临近降息打开了总量政策空间，预计整体政策力度会逐步增加。

　　“观察国内宏观环境，积极的政策发力，市场经济预期边际好转，人民币快速升值，都在向着有利于国内权益资产的方向变化，可能会对衰退交易带来的影响有对冲效果。从中外对比的角度看，出于避险、对冲考虑，海外资金可能会阶段性流入A股。过去两年里，中国资产和海外资产表现的相关性较弱，A股中外资占比弱于日韩等国，海外风险偏好的波动对A股的影响也会偏弱。”方磊说。

　　私募降低美股头寸

　　关注A股港股内需、高股息等

　　私募认为，客观来说，近期全球市场的极端演绎是难以预料和分析的。据了解，目前部分私募降低了美股头寸，A股和港股的布局将更关注内需、科技成长、高股息等板块。

　　“现在我们的持仓A股头寸多一些，美股头寸有所降低，总体仓位不算高。但需要看到的是，目前不是一个很稳定的状态，后续伴随着美国经济数据的确认、国内政策环境的变化，我们的观点也可能会有较大的变化。”余晓畅说。

　　方磊坦言，海外经济预期的变化，以及海外市场的波动，虽然对A股整体的影响有限，但是对股市结构还是会产生相对明显的影响。在后续的投资中，星石投资会更加关注国内需求相关的资产，以及长期发展空间较大的成长板块，尤其是质地优良且处于低估的资产。“海外衰退影响外需，而国内内需将受益于政策发力，相关企业业绩及其预期或得到提振，并且这些板块的估值在过去两年里被充分压缩，当前具备投资性价比，后续资金或将在内需板块内部挖掘机会，例如互联网、交通运输、品牌服装、社会服务等。”

　　磐耀资产表示，依旧维持较高仓位，主要配置的是AH市场，包括军工、医药以及工业气体。

　　丹羿投资称，主要布局在高股息资产、出海、以AI为代表的创新驱动、困境反转的国内消费等。目前看，出海逻辑在地缘政治的影响下，曲折上升，相应的资产价格波动较大，但中长期逻辑没有问题。下半年可能边际变化较大的是困境反转类资产，一方面基本面持续承压，另一方面估值已非常便宜，有可能在政策的累积下迎来基本面的企稳。

　　对未来美联储降息等全球宏观的变化，方磊认为，市场衰退预期快速提升后，可能已经领先于实际基本面的情况，当前美国经济的衰退风险或有被放大之嫌，因此非会议期间提前降息的可能性不大。“我们认为美联储大概率会在9月降息，但此轮降息并不算是衰退式降息，今年全年的降息幅度和次数可能有限。”

　　余晓畅表示，如果后续经济数据尤其是就业数据没有变差，在通胀不是制约之下，美联储会偏渐进式的宽松;但如果后续经济数据进一步恶化，通常也伴随股市表现偏差，会倒逼美联储更快、更大幅度地降息，资本市场也会从衰退交易过渡到宽松交易。“从企业、居民的资产负债表的健康度来看，目前美国经济发生较严重的衰退可能性并不高，而当前金融条件的宽松也有助于经济的企稳。所以更偏向于第一种情形。”