中金公司：A股估值再度具备较强吸引力

　　中金公司研报表示，二季度初市场交易较活跃，前期回调后情绪整体降温，近期略有回暖。资金面方面，二季度资金面延续紧平衡，ETF获得资金净流入仍为主要贡献。1)公募基金：6月下旬以来宽基ETF净流入规模扩张;偏股型基金发行延续低迷。2)外资：二季度北向资金呈双向波动，6月以来流出规模走阔。3)私募和险资：私募基金股票仓位仍处历史低位，险资一季度规模逆势增长。4)两融：融资余额近期回落较多。5)产业资本：二季度延续净增持，上市公司回购仍较为积极。6)个人投资者：新增开户数持续回落。配置方面，二季度公募和外资普遍增仓消费电子、电力等板块，红利关注度继续抬升。展望后市，资产价格可能已经反映过于悲观的预期，A股估值再度具备较强吸引力;同时近期政策思路均出现积极调整，对于后市表现不必过于悲观，预计在政策和基本面的发生积极变化后逐步改善。

　　中金研究

　　二季度初市场交易较活跃，前期回调后情绪整体降温，近期略有回暖。资金面方面，二季度资金面延续紧平衡，ETF获得资金净流入仍为主要贡献。1)公募基金：6月下旬以来宽基ETF净流入规模扩张;偏股型基金发行延续低迷。2)外资：二季度北向资金呈双向波动，6月以来流出规模走阔。3)私募和险资：私募基金股票仓位仍处历史低位，险资一季度规模逆势增长。4)两融：融资余额近期回落较多。5)产业资本：二季度延续净增持，上市公司回购仍较为积极。6)个人投资者：新增开户数持续回落。配置方面，二季度公募和外资普遍增仓消费电子、电力等板块，红利关注度继续抬升。展望后市，资产价格可能已经反映过于悲观的预期，A股估值再度具备较强吸引力;同时近期政策思路均出现积极调整，对于后市表现不必过于悲观，预计在政策和基本面的发生积极变化后逐步改善。

　　摘要

　　二季度以来A股交易情绪整体降温，近期略有回暖

　　二季度初市场交易较为活跃，前期回调后交易情绪整体降温，近期略有回暖。二季度初中央政治局会议释放积极信号叠加地产政策密集出台，同时全球资金再平衡背景下海外资金流入中国市场，一度推动市场明显反弹，A股日成交额一度快速突破1.2万亿元;但5月下旬以来，内外因素影响下A股市场步入震荡回调周期，投资者情绪转为审慎并伴随交易量降温，7月上旬A股一度出现日成交额连续4天低于6000亿元，对应1.8%左右的换手率的历史偏低水平;近期受三中全会胜利召开及7月底中央政治局会议强调“宏观政策要持续用力、更加给力”提振，成交略有回稳。

　　近期A股各类资金动向如何？

　　二季度资金面延续紧平衡，ETF获得资金净流入仍为主要贡献。5月下旬以来伴随市场回调，北向资金相比年初明显回流的走势再度转为净流出，6月以来宽基ETF获得大量资金净流入，股市资金面继续呈现紧平衡状态。1）公募基金：6月下旬以来宽基ETF净流入规模扩张；偏股型基金发行延续低迷。偏股型基金发行延续相对低迷状态，二季度月均值190亿份(2022/2023年月均值约为390/264亿份)，7月单月进一步回落至125亿份的偏低水平;主动偏股型基金的股票仓位降至86.3%，仍处于历史偏高位水平。被动型基金方面，二季度初期宽基ETF净流入规模明显收窄，4月/5月净流入规模分别为166/-227亿元，6月以来市场缩量调整，宽基ETF净流入规模走阔，我们统计的6月下旬以来主要宽基ETF获资金净流入1600亿元左右，成为近期市场调整过程中的重要资金流入来源。配置结构来看，红利ETF持续获得资金流入，6月以来科创板相关ETF也获得较多资金流入关注。2）外资：二季度北向资金呈双向波动，6月以来流出规模走阔。4月中下旬全球资金再配置过程中北向资金流入明显，4月下旬至5月下旬最大累计净流入约425亿元，但随着6月以来A股市场持续回调，北向资金转为双向波动，6月中旬至7月初北向资金累计最大净流出637亿元，其中6月14日单周净流出219亿元为年内最大单周流出。3）私募和险资：私募基金股票仓位仍处历史低位，险资一季度规模逆势增长。私募基金方面，4-5月月均存量规模回落至5.19万亿元(vs. 1Q24月均5.58万亿元)，股票仓位自2月以来连续修复后，6月再度小幅回落至53.4%的偏低水平(vs.历史均值67%)，同时也意味着未来难以成为主要下跌动能。险资方面，保险资产端规模稳定扩张并叠加权益仓位提升，股票及证券的运用余额在Q1进一步逆势扩张至3.6万亿元，仓位12.0%较去年年底基本持平。4）两融：融资余额近期回落较多。二季度受市场调整影响，融资余额先稳后降，6月下旬以来降幅明显，截至7月25日已下降至1.41万亿元左右，逐步接近年初市场阶段性低点水平，同时两融资金交易活跃度也偏低，交易占比回落至7.67%。5）产业资本：二季度延续净增持，上市公司回购仍较为积极。自证监会发布规范股份减持行为政策以来，产业资本减持规模保持低位水平，自一季度转为净增持以来，二季度至今仍延续净增持，同时上市公司回购规模保持高位，二季度回购累计规模达418亿元，较去年同期大幅提升。6）个人投资者：新增开户数持续回落。A股新增开户数延续回落趋势，但历史上该指标通常滞后市场表现。

　　结构配置方面，二季度公募和外资普遍增仓消费电子、电力等板块，红利关注度继续抬升。我们梳理的半导体、创新药、新能源汽车链、光伏风电、军工、消费电子和酒类等赛道，公募重仓持股比例由一季度41.3%下降至39.2%，其中酒和创新药减仓最多，消费电子和半导体获加仓较多。中证红利成分股公募持仓比例提升至5.6%仍处于低配状态，但核心高股息标的已略微超配。北向资金二季度加仓较多的是电力、消费电子、股份制银行等板块，分别提升0.9/0.8/0.7ppt;减仓居前的是白酒、光伏设备及软件开发，分别下降1.9/0.6/0.5ppt。主题维度来看，北向资金对中证红利成分股持仓占比快速抬升至15.1%的年内高位水平，与公募差异在于北向资金对金融和水电核心标的持仓比例较高。对比来看，二季度主动型公募基金与北向资金一致加仓消费电子、电力等，一致减仓较多的是白酒、光伏设备等。截至8月2日北向资金明显加仓电力、证券及化学制药板块，持仓占比分别上升0.5/0.4/0.3ppt。

　　资金面紧平衡或将延续，改善需待政策和基本面的积极变化。近期A股资金面仍呈现紧平衡，宽基ETF的申购资金和保险资金为市场增量资金的主力，资金面因素叠加基本面的分化影响年内的市场风格。展望后市，我们认为短期风险因素集中暴露背景下资产价格可能已经反映过于悲观的预期，当前沪深300股息率进一步上升至3.12%，相比10年期国债收益率已超出0.99个百分点，反映A股估值再度具备较强吸引力;同时下半年完成全年预定增长目标可能仍需宏观政策进一步发力，近期货币及财政政策思路均开始出现积极调整，对于后市表现不必过于悲观。资金面往往滞后于市场表现，我们预计资金面紧平衡仍将阶段性延续，在政策和基本面发生积极变化后有望逐步改善。配置方面，关注科技创新领域尤其是具备产业自主逻辑的板块;红利资产中长期逻辑未变，但未来需要更重视分子端基本面和分红可持续性;出口链行业和全球定价资源品经历大幅调整后有望再度迎来配置机遇。