东吴证券：看好锂电板块的投资机会 看好中国锂电池企业的成长

　　东吴证券研报表示，海外电池厂全球份额略有下降，盈利能力相对较低，未来主要发力北美市场，而宁德时代全球份额持续提升，盈利能力维持稳定，具备强大的创新基因和能力，后续通过技术授权模式突破北美市场，整体国内电池厂技术进步都较为显著，产品具备较强的成本优势，并加速布局海外市场，预计2026年进入收获期。锂电整体需求未来预计复合增速20%—25%，其中2024年需求1.1TWh，增长24%，2030年增长至近4TWh，电池行业格局稳定，成本曲线较为陡峭，国内价格已降至底部，随着产能利用率提升，盈利预计迎来拐点。因此看好锂电板块的投资机会，看好中国锂电池企业的成长。

　　【电池*曾朵红】海外电池厂盈利承压，宁德时代全球优势扩大

　　投资要点

　　LGES：Q2盈利环比向下，减缓北美产能建设节奏。LGES脱胎于LG化学，布局软包+圆柱高端路线，主要客户为特斯拉和大众。24年1-5月全球装机35.9GWh，同比+5.6%，市占率12.6%，同比-2.1pct;24年Q2营业利润率3.2%，同环比-2.1/+0.6pct;IRA补贴23亿RMB，环比+137%，北美客户新车型发布，补贴环比大幅增长，剔除补贴后，营业利润率-4.1%，同环比-8.1/-3.6pct，主要系原材料成本和利用率下降影响。

　　三星SDI：签订韩国最大储能订单，下半年业绩预期改善。三星SDI背靠韩国第一大财团，布局方形+圆柱高端路线，主要客户为宝马、Riva、大众、Stellatis。24年1-5月全球装机13.7GWh，市占率4.8%，同比+0.1pct;24年Q2营业利润11亿RMB，同环比-46%/-3%;营业利润率5.4%，同环比-2.0/+0.7pct，动力业务需求放缓，业绩低于市场预期，下半年随着P6新品放量，业绩预期改善。

　　松下：电池盈利有所恢复，Q3预计进一步改善。松下背靠日本第三大财团，布局圆柱高端路线，主要客户为Tesla。24年1-5月全球装机13.4GWh，同比-27.2%，市占率4.7%，同比-3.2pct;24年Q2电池营业利润10亿RMB，同环比-27%/+71%，营业利润率10.2%，同环比-2.2/+5.3pct;IRA补贴8亿RMB，同环比-22%/-28%，剔除补贴后，营业利润率2.2%，同环比-1.6/+2.6pct，盈利有所恢复。Q3符合IRA补贴的车型增加，北美产量预计回升，预计业绩持续改善。

　　SK o：Q2亏损持续扩大，目标Q4盈亏平衡。SK o脱胎于SK集团，布局软包高端路线，主要客户为现代和奔驰。24年1-5月全球装机13.9GWh，同比+4.9%，市占率4.9%，同比-0.8pct;营业利润-23.9亿RMB，同比亏损扩大249.9%，环比亏损扩大38.8%;营业利润率-29.6%，同环比-26.1/-9.9pct;24Q2 IRA补贴5.8亿RMB，环比+190.6%，剔除补贴后，营业利润率-36.8%，同环比-37.8/-14.8pct。

　　宁德时代：单位盈利稳定超预期，与海外电池厂拉开差距。宁德24年1-5月全球份额37.5%，同增2.4pct，海外市占率26.9%，超越LGES成为全球第一，24年随着返利锁量、量产神行电池，国内份额预计恢复至45%+，欧洲份额微增至35%+，美国份额维持15%，全球份额预计稳中有升。盈利方面，宁德24年Q1均价0.77元/wh，毛利率26.5%，环比微增，单wh毛利0.19元，单wh净利近0.1元，归母净利率14.2%，领先海外电池厂均值近15个点，体现公司极强的成本、技术和规模优势。国内电池价格见底，海外定价模式可维持，随着24H2-25年新增产能预期减少，行业供需将有所改善，龙头盈利能力具备持续性。

　　投资建议：海外电池厂全球份额略有下降，盈利能力相对较低，未来主要发力北美市场，而宁德时代全球份额持续提升，盈利能力维持稳定，具备强大的创新基因和能力，后续通过技术授权模式突破北美市场，整体国内电池厂技术进步都较为显著，产品具备较强的成本优势，并加速布局海外市场，预计26年进入收获期。锂电整体需求未来预计复合增速20-25%，其中24年需求1.1TWh，增长24%，30年增长至近4TWh，电池行业格局稳定，成本曲线较为陡峭，国内价格已降至底部，随着产能利用率提升，盈利预计迎来拐点。因此我们看好锂电板块的投资机会，看好中国锂电池企业的成长，首推宁德时代，其次为比亚迪、亿纬锂能、欣旺达等。