基金越超配 未来收益越高

　　公募基金二季报披露完毕，电子行业已连续二个季度成为基金第一大持仓行业。

　　根据广发证券(000776)统计，公募基金24Q2电子行业配置比例达15.81%，环比上升3.77pct;超配比例为7.99%，环比上升3.39pct。行业比较来看，公募基金24Q2电子行业配置比例和超配比例均位居申万一级行业第一名。

　　从子板块来看，六个电子二级子板块，包括半导体、消费电子、元件、光学光电子、电子化学品II、其他电子II的配置比例分别为7.35%、4.23%、2.75%、0.92%、0.38%、0.16%，均呈加仓状态，其中半导体板块占全行业配置额更是达到46.51%。

　　除电子板块之外，食品饮料、医药生物、电力设备仍为公募基金超配板块，配置市值分别为2959.68亿元、2717.96亿元、2419.65亿元，不过公募对食品饮料、医药生物持股占比下降，环比分别减少3.7%和1%。

　　那么问题来了，公募基金超配某个行业，是否就意味着该板块接下来会上涨?

　　一般来说，在不同的市场背景下，公募基金调整股票配置的行为，与股价变动间的关系呈现出四种情况，即①领先于股价②同步于股价③滞后于股价④与股价不相关。

　　开源证券研报指出，领先于股价方面，公募基金经理擅长价值投资，通过对公司各方面分析预测公司未来基本面，从而获取超额收益，公募超配公司业绩增速更高。以宁德时代(300750)为例，公募在2019年Q4因为看好新能源提前布局宁德时代，并从2021年H1开始逐渐减配宁德时代(全持仓数据)，2022年后维持在固定水平。

　　与股价同步方面，这种情况常见于周期性强或公募定价权较高的股票，在周期底部公募选择低配或不配，反之则高配。由于A股上市公司基本面和成长性稳定者较少，所以多数股票的超配程度与盈利周期和股价周期有关。如果公募买入趋势持续时间长、股价反应时间长，就能通过跟随公募基金获取超额收益。

　　开源证券进一步指出，另一个例子是公募定价权较高的股票，科技板块股票居多，公募基金经理预期变化会影响股价走势。以金山办公为例，其超额收益与公募超配比例基本同步，且超配比例变化趋势存在延续性。值得注意的是，若公募配置比例波动周期较短，则重仓股数据因其滞后性，参考意义便会下降。

　　开源证券强调，与传统认知不同的是，基金超配程度越高，并不意味着未来收益越高，基金超配较多的股票beta较高。对于大盘，以沪深300成分股为例，2021年以来，基金超配股相对收益持续回撤;对于小盘，以中证1000成分股为例，基金超配股与大盘超配股走势基本一致，低配股收益较低。

　　对于重仓个股来说，基金超配行为和未来收益有着怎样的关联？

　　开源证券表示，与全持仓数据相同的是，重仓股数据同样发现，基金超配程度越高，并不意味着未来收益越高，基金超配股票对大盘涨跌更敏感，及Beta更高。

　　用一定手段排除抱团影响后，被公募基金超配的股票，未来有较高的收益潜力;被低配的股票，则预期收益可能较低。公募基金对某只股票的超配程度提升时，该股票有望实现更高的超额收益，在大盘股中效果更明显。