华富基金固收策略的迭代进化：从均值回归到风格精细化管理

　　“兵无常势，水无常形”，常用来形容不墨守成规，灵活机动。

　　在投资中亦是如此，一种策略、一种模式可能在某个特定阶段更加有效，但随着市场的不断变化，策略、模型同样需要不断迭代、不断精进。

　　华富基金的固收团队也深谙此道。当原先的理念和框架在这两年受到一些挑战时，他们快速应对，积极作出调整，以更适应市场的方式进行迭代优化，并收获了不错的效果。

　　华富基金旗下的多只低波或中低波的债券基金今年以来业绩表现良好，截至2024年7月5日，华富安盈一年持有期债券、华富安业一年持有期债券两只基金A类份额今年以来收益率分别达到4.22%、3.01%，同期基准收益率均为2.48%。

　　作为团队负责人，华富基金副总经理、固定收益部总监尹培俊日前强调，投资需要敬畏市场，没有任何框架是一成不变的。“明者因时而变，知者随事而制，只有主动识变、应变、求变，投资才能游刃有余。”

　　固收策略的进化：

　　风格定位+仓位管理+风险预算

　　熟悉华富基金的投资者，可能会发现近年来团队旗下不少固收产品走势更加稳健，回撤控制得也相对更好。

　　这主要得益于华富基金对固收策略作出了一些调整，首先是投资理念和投资框架的转变。华富基金固定收益部总监尹培俊坦言：“以往可能更相信均值回归，从周期的角度去评估市场，更偏自上而下的角度，强调逆势布局和大类资产拐点的把握。”

　　“虽然从过往来看，胜率也相对较高，但基于近两年复杂多变的市场环境，这些理念和框架受到了一些挑战。现在我们希望旗下产品的风格能够更加明确和精细化，并且通过多策略运用对产品进行操作，以匹配不同的市场需求，这是跟我们以前不太一样的地方。” 尹培俊进一步表示。

　　具体到操作上，先是基于不同产品进行风格定位，再利用类似CPPI的策略进行仓位管理，嵌入到原来大类资产配置的思路和框架中。

　　比如，在定位为低波风格的产品中，华富荣盛一年持有期混合，是固收+双低转债增强策略，成立(2023/7/28)以来回报率为3.02%(同期基准涨幅0.13%);而华富安业一年持有债券，是以风险平价策略为主的产品;华富收益增强债券，则是主打双低策略、价值型的转债，再辅以低仓位价值股的投资策略。

　　定位为中低波风格的产品中，华富安盈一年持有期债券是以固收纯债打底，同时以双低转债+价值型股票为主的产品;而在中低波固收+产品中，华富强化回报则以固收+转债多策略+成长均衡为策略。

　　“整体而言，我们的大变化是以仓位管理加上风险预算的思路，来对产品策略进行优化。从今年的效果来看，目前这些产品整体而言结果都还不错，收益相对稳健，回撤控制得也相对较佳。” 尹培俊继续说道。

　　投研分工

　　各有所长又相互融合

　　为了实现这些策略目标，华富基金对投研团队进一步细化分工及合作，加强一体化、多策略投研体系能力的建设。

　　据了解，在华富基金的固收团队中，一共有7位基金经理，同时辅以债券研究部总监以及多位研究员。团队分工明确，研究范围涵盖了利率债、信用债、可转债、宏观、海外等领域。

　　团队中的每个人除了精耕各自擅长的领域之外，能力圈的延伸和团队的协作也很重要。在尹培俊看来，“‘固收+产品’涉及到多资产投资，因此基金经理需要了解自己的能力圈并逐步拓展，最好是在投资能力上没有特别明显的短板。”

　　“我们平时会定期开会讨论沟通不同的产品及不同的资产类别，比如股票部分除了基金经理本人之外，权益研究部也会提供相应的支持，大类资产配置研究员会对整体组合配置方向上做一些建议，这使得投研整体的合作也比较紧密。” 尹培俊进一步说道。

　　另外，尹培俊还指出：“华富固收品牌，尤其是在‘固收+’领域，多年来能够在市场中具有一定的知名度，离不开传承的优势。华富基金一直重视梯队建设、人员培养，一直没有断过档。目前团队中的基金经理几乎都是公司内部自主培养出来的优秀人才，其中不乏兼具债券交易、研究、投资多重经验的复合型选手。”

　　债市胜率仍在

　　全年来看红利策略仍值得关注

　　随着2024年“上半场”结束，展望下半年市场，尹培俊认为：“现在整体实际利率依旧偏高，这意味着债券市场的胜率仍在，即使从很多数据来看，债市的赔率在不断下降。”

　　而在股票市场方面，尹培俊认为，股票经过调整后，很多成长风格，包括一些核心资产，目前估值谈不上贵，但是关键在于市场风险偏好是否好转。目前来看，权益资产可能更多还是结构性的机会。

　　“具体到板块上，下半年高股息红利板块可能仍然占优，在政策的强力支持和推动下，科技成长板块下半年的表现可能也值得关注。” 尹培俊继续说道。

　　另外，在尹培俊看来，“下半年投资中还要密切关注海外变量，若是美联储能够较快开启降息，有望利好成长风格资产，但目前来看，美联储降息的步伐仍未确定。”

　　“此外，对于国内宏观经济而言，地产517新政力度较强，对需求端、供给端以及利率政策等方面都作了相应的政策调整，后续将密切观察政策效果对宏观经济的拉动作用。” 尹培俊表示。

　　风险提示：基金/股市有风险，投资需谨慎。本文关于证券市场、华富固收团队、华富固收产品的论述仅为公司对当下证券市场与相关行业的研究观点，基于市场环境的不确定和多变性，所涉观点后续可能随着市场发生调整或变化。本内容仅用于投资者沟通交流之目的，不构成对任何机构和个人投资的建议或意见，不代表本公司管理基金当下或未来的持仓，也不必然作为本公司管理之基金进行投资决策的依据，不构成对投资者投资收益的承诺或保证。投资人购买基金前，应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。投资人应根据个人风险承受能力和投资经验，审慎参与基金/股市投资。

　　华富安盈一年持有期债券型基金为债券型基金，对债券资产的投资比例不低于基金资产的80%，投资于股票等权益类资产的比例不超过基金资产的20%(其中投资于港股通投资标的股票的比例占股票资产的比例为0%-50%)。华富安盈面临港股通交易机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。华富安盈对每份基金份额设置一年的最短持有期，在最短持有期到期日之前(不含当日)，投资者不能提出赎回申请，最短持有期到期日起(含当日)，投资者可以申请赎回，投资人将面临持有期内无法赎回的风险。基金管理人对华富安盈的风险评级为R2级，适合风险承受能力等级为C2级及以上投资者认购。

　　华富安业一年持有期债券型基金为债券型基金，对债券资产的投资比例不低于基金资产的80%，投资于股票等权益类资产的比例不超过基金资产的20%(其中投资于港股通投资标的股票的比例占股票资产的比例为0%-50%)。华富安业面临港股通交易机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。华富安业对每份基金份额设置一年的最短持有期，在最短持有期到期日之前(不含当日)，投资者不能提出赎回申请，最短持有期到期日起(含当日)，投资者可以申请赎回，投资人将面临持有期内无法赎回的风险。基金管理人对华富安业的风险评级为R2级，适合风险承受能力等级为C2级及以上投资者认购。

　　华富强化回报债券型基金为债券型基金，投资于固定收益类证券的比例不低于基金资产的80%。基金管理人对华富强化回报债券型基金的风险评级为R2级，适合风险承受能力等级为C2级及以上投资者认购。华富强化回报为LOF基金，基金份额上市交易后，交易价格与基金份额净值之间可能发生偏离，即出现溢价交易或者折价交易的风险。基金份额上市交易后，也可能规模较小或者交易量不足，导致投资者不能迅速卖出、低成本卖出或者买入的风险。

　　华富收益增强债券型基金为债券型基金，投资组合中债券投资比例不低于基金资产的80%。基金管理人对华富收益增强债券型基金的风险评级为R2级，适合风险承受能力等级为C2级及以上投资者认购。

　　华富荣盛一年持有期混合型基金为混合型基金，投资股票资产、可转换债券(含可分离交易可转债)与可交换债券占基金资产的比例合计为10%-30%，其中投资于港股通标的股票的比例不超过股票资产的50%;投资于同业存单的比例不超过基金资产的20%。华富荣盛面临港股通交易机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。华富荣盛对每份基金份额设置一年的最短持有期，在最短持有期到期日之前(不含当日)，投资者不能提出赎回申请，最短持有期到期日起(含当日)，投资者可以申请赎回，投资人将面临持有期内无法赎回的风险。基金管理人对华富荣盛的风险评级为R3级，适合风险承受能力等级为C3级及以上投资者认购。

　　有关以上基金的具体风险，请详见《招募说明书》相关章节。基金投资收益将受到证券市场调整而发生波动，可能会发生本金亏损。请投资者注意，不同基金销售机构对本基金的风险评级可能不一致，请根据各销售机构作出的风险评估以及匹配结果进行购买，并详细阅读以上基金的《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等法律文件，了解以上基金风险收益特征等具体情况，根据自身风险承受能力等情况自行做出投资选择。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人提示投资者的“买者自负”原则，在作出投资决策后，与基金投资有关的风险由投资者自行承担。

　　尹培俊，19年证券从业经验，其中10年基金管理经验。2012年加入华富基金管理有限公司，目前担任华富强化回报债券型基金(2014.3.6起)、华富安享债券型基金(2018.1.30起)、华富收益增强债券型基金(2018.8.28起)、华富安华债券型基金(2021.1.28起)、华富安盈一年持有期债券型基金(2021.8.26起)、华富吉丰60天滚动持有期中短债基金(2021.11.8起)、华富安业一年持有期债券型基金(2022.6.6起)、华富荣盛一年持有期混合型基金(2023.7.28起)的基金经理。

　　华富强化回报(2010.9.8成立)，基准为中证全债指数收益率，过往业绩回报/同期基准如下：2019年11.94%/4.96%，2020年9.4%/3.05%，2021年9.94%/5.65%，2022年-1.46%/3.49%，2023年-0.41%/5.23%。

　　华富安享(2016.1.21成立)：基准为中证全债指数收益率，2018.1.30由保本混合型基金转型为债券型基金，转型前基准为两年期银行定期存款收益率(税后)。过往业绩回报/同期基准如下：2019年19.44%/4.96%，2020年12.88%/3.05%，2021年18.59%/5.65%，2022年-7.32%/3.49%，2023年-4.83%/5.23%。

　　华富收益增强(2008.5.28成立)，基准为中证全债指数收益率，过往业绩回报/同期基准如下：2019年A、B份额7.41%、6.98%/4.96%，2020年A、B份额5.72%、5.3%/3.05%，2021年A、B份额8.83%、8.39%/5.65%，2022年A、B份额-0.92%、-1.31%/3.49%，2023年A、B份额0.02%、-0.38%/5.23%。

　　华富安华(2021.1.28成立)，基准为中债综合指数收益率×90%+沪深300指数收益率×10%，过往业绩回报/同期基准如下：2021年(自合同生效起)A、C份额8.85%、8.45%/0.77%，2022年A、C份额-3.33%、-3.73%/-1.78%，2023年A、C份额-3.18%、-3.56%/0.71%。

　　华富安盈一年持有期债券型基金(2021.8.26成立)，基准为中债综合全价指数收益率×90%+沪深300指数收益率×5%+恒生指数收益率(使用估值汇率调整)×5%，过往业绩回报/同期基准如下：2021年截至当年末基金成立未满六个月，不展示其业绩，2022年A、C份额-4.40%、-4.78%/ -0.85%，2023年A、C份额-4.32%、-4.70%/0.71%。

　　华富吉丰60天滚动持有中短债基金(2021.11.8成立)，基准为中债综合全价(1-3年)指数收益率×80%+一年期定期存款基准利率(税后) ×20%，过往业绩回报/同期基准如下：2021年截至当年末基金成立未满六个月，不展示其业绩，2022年A、C份额4.54%、4.24%/-0.18%，2023年A、C份额4.44%、4.23%/0.76%。

　　华富安业一年持有期债券型基金(2022.6.6成立)，基准为中债综合全价指数收益率×90%+沪深300指数收益率×5%+恒生指数收益率(使用估值汇率调整)×5%，过往业绩回报/同期基准如下：2022年A、C份额(自合同生效起)-1.15%、-1.37%/ -0.27%，2023年A、C份额-1.22%、-1.62%/0.71%。(以上数据来自基金定期报告)

　　华富荣盛一年持有期混合型基金(2023.7.28成立)，基准为中债综合全价指数收益率×80%+沪深300指数收益率×15%+恒生指数收益率(使用估值汇率调整)×5%，截至2023年末基金成立未满六个月，不展示其业绩。

　　基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例(开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外)时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。