中金：家电板块短期回调 长期比较优势助板块估值提升

　　中金公司指出，家电板块1H24超额收益明显，但进入2H2024.家电行业景气度有所下行，预计短期板块或面临一定调整。但景气度下行后的家电板块在全球化带动下，仍具备比较优势，长期来看板块估值有望提升。

　　中金2024下半年展望 | 家电：短期回调，长期比较优势助板块估值提升

　　中金研究

　　家电板块1H24超额收益明显，但进入2H24.家电行业景气度有所下行，我们预计短期板块或面临一定调整。但我们认为景气度下行后的家电板块在全球化带动下，仍具备比较优势，长期来看板块估值有望提升。

　　摘要

　　景气度下行，板块调整：1)2023年至1Q24行业出口景气叠加空调内销景气。2024年上半年，家电板块取得高收益。但随着近期行业景气度下行，板块处于调整中。2)2024年6月凉夏导致空调内销低于市场预期，但我们预计出口高增长有望延续到8月，主要是全球高温(中国除外)导致的海外空调需求超预期。我们预计9月起家电出口同比增速或将放缓。

　　家电行业有确定性的成长：1)2020年以来，家电行业成长驱动力转为全球化、科技新品、产业跨界，2020年以来三大方向都有突出表现。2)全球市场空间广阔，国内家电龙头在效率、研发、线上渠道、治理机制方面全球领先。中国家电的全球性增长来自于存量市场份额提升，欧美引入中国科技创新类产品带动的市场增长，新兴市场入门家电渗透率提升。3)近期市场担忧下半年家电行业或面临全球贸易政策变动风险，我们认为国内家电产业全球化布局较为完善，可以灵活应对贸易政策变化，长期无影响。

　　内销不乐观，不悲观：1)由于消费者购买力不足，以及地产行业下行，家电内销市场自2019年以来仅小幅增长，市场基本成熟。但市场存在扫地机、高速吹风机等品类结构性增长。2)目前家电以更新需求占比为主，市场担忧的家电受地产后周期强影响已被证伪。由于家电整体竞争格局良好，我们认为成本、价格竞争等影响处于可控范围，市场无需过度担忧。

　　未来白电和暖通龙头估值将提升：1)借鉴日本大金工业，在日本过去30年的低利率时代，估值区间为18.2x-35.5x TTM P/E之间波动，相比而言，中国白电和暖通过去10年的估值区间为10.1x-17.3x TTM P/E。2)家电行业优质的制造+品牌商业模式，在所有行业中属于对固定资产要求较低、具有优良现金流的行业，2021-2023年申万家电一级行业平均CAPEX/经营活动净现金流仅35%，所有行业中从低到高排名第五。2023年申万家电板块分红率已达54%，并保持提升趋势。3)我们认为未来中国白电与暖通龙头的估值有望提升。