田志祥：我如何看待历史上的4次债基净值回撤（一）

　　2013年以来，债券市场呈现出“熊短牛长”的特征，因此中长期纯债型基金在多数时候给投资者带来了不错的投资体验。但债券市场在这10年多的时间里也经历了四轮较大的调整，期间中长期纯债型基金的净值回撤幅度较大、净值修复时间较长。

　　最近一轮发生在2022年11-12月，Wind中长期纯债型指数最大回撤幅度1.1%，下跌时间2个月，修复时间3个月。

　　我相信大家一定还有印象，可能很多投资者是从那一次才发现，原来手里的债基、理财产品也会跌，而且还跌得不少。由于2021年、2022年股票市场表现欠佳，而债券市场表现较好，很多投资者的资金都购买了债基或持仓以债券为主的理财产品。2022年大部分理财产品完成了净值化改造，产品净值的波动也有所加大。2022年底债市的那波调整中债基和理财产品的净值都出现了较大的回撤，让很多投资者意识到绝对收益类的产品也还是有风险的。

　　至于为什么会出现这样大幅度的回撤，从后视镜来看也是比较清晰的。2021年-2022年，经济受疫情反复的影响处于弱复苏态势，市场对经济未来走势的预期持续偏弱，债券收益率逐步下行，债券价格也持续走牛。但2022年全年，美联储持续大幅加息，外部约束制约国内货币政策宽松空间。此外，债市杠杆率高企，市场本身蕴含着一定脆弱性。2022年11月，疫情防控和地产政策的调整引发市场预期反转，投资者对经济复苏的预期不断强化，风险偏好上升，成为引发债市调整的导火索。

　　理财产品的净值化则成为了这波债市调整的放大器。各理财产品投资的债券中，相当一部分信用债的流动性相对较弱，银行表内资金等承接意愿相对较低，部分信用债品种市值波动较大，导致在债市调整时理财产品面临较大的赎回压力。最终在“客户赎回理财/债基—理财赎回债基—债基抛售债券—产品净值下跌—客户赎回理财/债基”的恶性循环下，调整幅度愈演愈烈。直到监管出手化解流动性问题，理财赎回的恶性循环被打断，债市才逐步企稳。

　　这样的调整并非历史首次，2013年以来的这10年多时间中，债券市场还有三次幅度较大的调整，接下来几周，我们将以此回望2013年以来债券市场另外三次较大调整。