一个股票各自表述 高盛看多 大摩看空

　　高盛周一发布题为《此时不冲何时冲? 买进中国股票的10个理由》的投资策略报告，将沪深300指数目标价设在4600点。 一天后，摩根士丹利发布题为《发改委提供能见度不够导致市场情绪下降》的策略报告，将沪深300指数的目标价调降到4000点。

　　不同投行对股市持有不同观点非常正常; 有时即使同一家投行内部不同的研究小组也会有不同观点。 2008 年，里昂证券研究部的一个团队认为来年中国经济增速将只有 5.5%; 但另一个团队则认为应该高达 8%，它们还就此进行了一次面向客户的公开辩论。

　　那么，高盛和大摩策略团队的分歧在哪里? 首先需要指出，大摩的报告晚一天发布，已经充分吸收周二(8日)上午发改委新闻发布会、以及当天错综复杂的市场局势所提供的信息。 它的主要论点是：发改委的新闻发布会提供的新增信息能见度不足，尤其是在提振消费者信心和清理房地产库存方面没有提供详细计划。 所以，它认为此刻市场估值水平已经充分体现了对当前经济刺激措施的期望，进一步上升的空间很小; 接下来需要密切关注住房销售、零售、信贷等宏观经济数据，以做出进一步的评估。

　　早在周二之前，大摩对中国宏观经济和资本市场就明显比较保守。 它与高盛的一个基本差异就是：前者对经济刺激措施的范围和深度较为谨慎，后者则十分乐观。 高盛周一提出的报告，10个理由中有5个都是在讲政策; 除了已经公布的政策，它甚至引用未经证实的媒体报道，宣称更多政策已经在路上了。

　　高盛认为应该大胆兑现政策预期，「此时不冲何时冲」; 大摩则认为只有进一步观测宏观数据才能验证该不该冲。 前者算是所谓赔率思维，即现在冲进场的赔率明显比较高，一旦赌对奖励很大; 后者则是所谓「胜率思维」，即认为现在的胜率还不够大，应该等到十拿九稳的时候再说。

　　观察这两份策略报告可以发现：高盛对货币政策、尤其是银行流动性对股市的影响尤其重视; 大摩则没那么重视。 高盛提出，人行目前对股市提供的支持是「史无前例」和「打破常规」，包括价值5000亿元的互换便利、价值3000亿元的再贷款，以及对并购和大股东增持行为的项目贷款扶持。 它也进一步指出，日本的经验告诉我们，即使通货紧缩和经济下行势没有改变，股市也完全可以出现一波大涨。

　　历史一再证明，经济政策「U 型反转」之后，股市从谷底反弹的涨幅一般会超过30%，平均涨幅会达到85%。 现在只是开始。 高盛在报告中的原文是企业利润上修不是支持上涨的核心因素。