医药板块调整后有望企稳，勿忽视百洋医药的增量价值

　　最近医药板块较为弱势，受此影响，百洋医药迎来了一波调整。此外，公司的限售股即将解禁，也在心理层面造成了压力。

　　但综合来看，大盘并没有什么实质性利空，稳增长政策发力，经济逐渐改善，全年5%左右的经济增长目标有望实现，大盘下挫意味着A股再度临近“击球区”。而在值得配置的诸多中长期的方向中，超跌的医药板块值博率相当高。

　　2024年至今，医药行业下跌了18.25%，动态PE仅为24倍，低于历史均值，向上的机会远大于向下的风险。行业利好也在不断释放：《关于推动医疗卫生领域设备更新实施方案》提出，到2027年医疗卫生领域设备投资规模较2023年增长25%以上；深化医药卫生体制改革重点工作任务中，提到了全链条支持创新药发展；高层还多次强调“充分发挥中医药的独特优势”。总之，随着支持政策落地、行业监管常态化，叠加医药的刚需属性，行业基本面见底的清晰度很高了，估值有望至少修复到历史平均水平（近15 年平均估值水平为 37.45 倍，对比当前约56%空间）。

　　之前，由于大盘和行业的双重低迷，百洋医药难以独善其身，出现了一波调整。但在上述支撑因素的加持下，该股凭借稀缺的基本面，有机会出现反转。此外，市场有点担心限售股解禁会压制股价，于是“先跑为敬”。但我认为这更多只是心理层面的影响，大幅减持的概率不大，由此导致的低点反而是吸纳筹码的好机会。纵观成功的投资人，哪个不是逆向投资大师呢？

　　低位卖掉下金蛋的鸡？

　　7月3日，百洋医药将迎来限售股的解禁，数量为40672.5万股。有人担忧，这批解禁股很快会在二级市场卖出，影响股价。

　　这事会发生吗？我觉得未必。

　　查询招股书可知，本次解禁的限售股中，百洋医药集团持有36907.74万股，占比91%；北京百洋诚创医药投资有限公司持有2000万股，占比4.9%。

　　同时解禁的另外4家，天津晖桐资产、天津皓晖资产、天津晖众资产、天津慧桐资产，均是百洋医药的员工持股平台。

　　整体来看，本次解禁的公司，都是隶属于百洋医药的实控人或员工的，他们最清楚公司的价值和潜力，没有理由在低位“贱卖”下金蛋的鸡。并且逻辑上看，在低迷市场下，大笔减持会对股价造成较大冲击，不仅不能在理想的价位减持，而且可能会因承接较弱而难以成交，因此理性的人往往不会“越跌越卖”，而是着力于维护股价的稳定。

　　A股还有一个特有的现象，就是“预期先行”：预期到某件事将要发生后，市场会提前按照这个预期去交易，比如预期某个利好政策发布、某公司的财报业绩不错、某公司股东解禁后大举减持，等等，并按照这个预期去追涨或杀跌。而等到事件真正落地后，则被理解为“利好出尽”或“利空出尽”，股价也重新回来原有的运行通道，中间的这段插曲只构成了一个扰动。

　　百洋医药的本轮调整，也有这个“预期”的因素。我认为，在弱市之下，市场对于解禁一事有点过于敏感了，这种恐慌心态砸出来的黄金坑，其实是聪明人收集廉价筹码的好时机。说一千道一万，真正长期决定股价走势的，只有基本面。巴菲特所说“别人恐惧我贪婪”，用在此处再合适不过了。

　　为什么说大股东“呵护有加”？

　　一家公司的未来发展的可能性，可以从过往中做推演。从历史来看，大股东对于百洋医药的支持力度相当大，可以说大于绝大多数其它公司大股东的支持力度。

　　百洋医药除了承接外企原研药+国内Biotech创新药的大量业务需求，“集团孵化”是其一个稀缺的看点。

　　近年来，百洋集团与国家级科研院校合作孵化源头创新成果，在多个创新领域都有布局。百洋医药也先后承接了多个来自集团创新孵化的优质产品，如全磁悬浮人工心脏、放射性RDC核药、超声用电磁导航设备、骨坏死PDC 药物、家用心电仪等。

　　据此，百洋医药入局国内前沿 First-in-Class 创新药械领域，可以说，这是一个源源不断的“蓄水池”。“母公司孵化+上市公司商业化”的生态闭环正在兑现。

　　大股东呵护百洋医药的最新例子，则是将百洋制药的股权注入上市公司。5月20日，百洋医药披露拟以8.8亿元收购百洋制药60.199%股权，并成为其控股股东。

　　百洋制药核心产品包括扶正化瘀、二甲双胍、硝苯地平等。其中，扶正化瘀是一款由百洋制药自主研发，经循证医学验证可逆转肝纤维化的创新中成药产品，也是中国首个完成美国II期临床试验的肝病领域中成药，据艾昆纬数据，现已是医院市场抗肝纤维化领域份额第一的产品，但其增长空间远未到顶，未来在百洋医药成熟的商业化体系赋能下或将加速放量。

　　二甲双胍（奈达）是国谈品种，与传统骨架型缓释片相比具有诸多优势，有望逐步替代原有剂型，二甲双胍是糖尿病基础用药，需求量庞大，因此奈达的增长潜力充足。

　　百洋集团承诺，百洋制药2024-2026年度扣非归母净利润分别不低于1.44亿元(+38%)、1.72亿元(+19%)、2.15亿元(+25%)。交易完成后公司持股比例为60.199%，对应24-26年利润增厚分别为0.87、1.04、1.29亿元，为上市公司业绩带来了确定性增长。

　　收购百洋制药控股权，重要性还不止于此。这意味着，百洋医药将从品牌运营延伸至上游医药制造领域，“生产制造和商业化”双轮驱动，能提供从生产到营销的全产业链解决方案，打开了承接创新药CXO 业务（CDMO+CSO）的空间，释放第二增长曲线，也提高了业绩持续性与稳定性。可以说，大股东把“压箱底”的宝贝都给了上市公司。

　　总的来看，大股东将很多优质资源导入了上市公司，提升了公司的内在价值，并打开了成长空间。越往后，公司的价值越来越高，那么，大股东在早期、低位减持股份，将优质股权拱手让人，并不符合逻辑。因此，我认为市场对于解禁股的担忧是多虑了。

　　稀缺的商业模式

　　术业有专攻。百洋医药是A股稀缺的医药第三方商业化平台，从打造OTC品牌迪巧起家，同时，也运营一些院内产品，在院内外都有一定的营销能力，所以很多跨国公司也会选择与其合作，公司现在的品牌矩阵也比较丰富，不仅有药品还有医疗器械。

　　从基本面看，2023 年，百洋医药实现营业收入75.64 亿元，若还原两票制计算，实现营收85.85 亿元；归母净利润6.56 亿元，同比增长29.55%，上市3年实现连续增长；经营性现金流净额6.10 亿元，较同期增长99.41%。

　　核心品牌运营业务实现营收44 亿元，同比增长18.91%，利润贡献占比83.78%，是公司利润的主要来源。

　　其中，迪巧在进口钙补充剂市场排名第一，去年收入18.97亿元，同比增长16.53%，若还原两票制计算，收入19.87亿元，同比增长15.91%。并通过品类拓展逐步覆盖全年龄段人群，具有较大增长潜力。

　　海露去年收入6.40亿元，同比增长49.88%。公司精准覆盖“干眼症”市场，凭借差异化的推广策略和产品优势，增速很快。

　　其他品种方面，纽特舒玛特聚焦于疾病营养、体重管理等场景，去年收入0.83亿元，增长44%，凭借独特的市场品牌定位，也将快速增长。

　　另据一季报，公司Q1归母净利润同比增长40%，再次强化了投资逻辑。

　　此外，如前所述，国内首个核医学放射诊断1类新药的核药BD落地，有望于2025年商业化，具备成为重磅大单品的潜质；收购的百洋制药有望今年并表，旗下扶正化瘀、二甲双胍等核心产品将带来利润增量，因此未来几年业绩加速确定性较强。

　　总的来看，公司的核心成长逻辑是：医药监管政策趋严，行业洗牌出清，商业化平台价值得到重塑。公司是稀缺的自研+BD的一体化商业化平台，再加上向上游延伸到生产制造版块，随着业绩兑现以及BD项目的持续落地，成长天花板进一步打开。

　　写在最后：

　　医药合规趋严、商业化成本上升的大势下，百洋医药显著受益行业扩容，商业化平台价值不断提升、运营项目经验不断积累，将会形成“滚雪球”效应。

　　随着百洋医药持续拓展新品类，奠定了业绩增长的确定性。收购百洋制药控股权，标志着从轻资产商业化平台向产业化平台模式的转变，能提供从生产到营销的全产业链解决方案。因此，公司已处在第二增长曲线逐步释放的窗口。

　　目前，百洋医药市盈率（TTM）仅18倍出头，低于行业平均估值，与其未来前景并不匹配，属于被“错杀”的品种。在追求投资确定性的当下，这种“珍珠蒙尘”的状态想必不会持续太久，有可能在下一波的市场反弹中得到充分重估。