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高热度背后,指数化投资和指数基金的魅力何在?
2018-04-25 06:08:53 - 和讯基金 -
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  Vanguard集团中国区总裁、先锋领航投资管理(上海)有限公司董事长 林晓东

  1976年第一支指数公募基金发行后,指数化投资 首先在美国广泛普及。此后,事实证明低成本指数化投资是较为成功的长期投资策略,其表现要比大部分跨市场和跨资产类型的主动管理型基金更优秀,部分原因在于指数化投资会带来的长期收益。自2007-2009年全球金融危机起,指数化投资获得投资者(特别是美国投资者)的青睐,投资规模呈指数增长。近年来,由于各国监管政策的变化、交易型开放式指数基金的兴起,以及人们逐渐意识到低成本投资的优势,指数化投资在全球掀起热潮。

  成本最小化,长期净收益才有可能最大化

  来源:Vanguard集团。
  来源:Vanguard集团。

  上图显示了两种不同投资和市场基准的比较。第一个是低成本投资,用红线表示。第二个是

  高成本投资,用蓝线表示。如图所示,尽管这两项投资的收益曲线都向左移动,意味着表现的优秀资产减少,但是高成本投资的收益曲线比低成本投资曲线向左移动得更远,使得市场和低成本投资都不太可能表现优异。换言之,在计算成本后,投资者整体业绩低于零和,并随着成本的增加,投资赤字也随之加大。

  投资者要想参与市场,就必须投入相应成本,包括管理费用、买卖价差、行政支出、佣金、市场影响以及相关税费等,所有这些加起来可是一笔不小的开支,并且随着时间的推移,投资者的净收益可能由于这些成本的累加而减少,甚至低于基准收益。

  值得注意的是,投资者之所以觉得主动管理型投资更具吸引力,是因为从理论上讲,主动管理型投资跑输和跑赢市场的几率各占一半。然而,随着成本的增加,其跑输市场的几率和频率也会增加。

  这就引出了一个问题:投资者如何才能降低跑输基准的几率?

  大量证据表明,在给定投资策略下,投资者只要尽可能降低投资成本,那么与大多数其他投资者相比,就更有可能获得出色的业绩。例如,金融研究公司(Financial Research Corporation) 评估了不同基金指标的预测价值,包括基金的过往业绩、晨星评级、阿尔法(α)系数和贝塔(β)系数。研究显示,基金的费率是其未来业绩最可靠的预测指标,而低成本基金的业绩则要高于平均水平。晨星公司也对整个基金领域进行了类似分析并发现,无论是哪种类型的基金,低费率是未来相对突出业绩的最好预测指标。

  成本在确保投资者取得成功的过程中起着至关重要的作用。无论是投资于主动管理型基金还是指数基金,投资者支付成本的基点都应低于收益基点。大多数投资者要想长期使净收益最大化,最好的办法就是使成本最小化。

  短期持有会使低成本指数基金的优势大打折扣

  时间是投资过程中的一个重要因素,市场周期和单纯运气都是转瞬即逝的,但它们可能在较短的时间段内会对基金收益产生重大影响。这些短期效应主要会在两个方面掩盖低成本指数基金相对于主动型基金的优势:低成本指数基金的业绩优势只有在较长的时间内才逐渐显现出来,而主动管理型基金的业绩优势却很难长期持续下去。

  因为其低成本产生的影响需随着时间推移方能日益凸显,所以短周期使低成本指数基金的业绩优势大打折扣。例如,低成本基金和较高成本基金之间的50基点差异在一年内可能不会对基金的业绩产生重大影响,但在更长的时间段内,相同的费用差额却使两个基金的总体业绩截然不同。

  此外,时间还对零和博弈理论的应用产生重大影响。在任何给定年份,基于零和博弈理论,都会有一些基金能跑赢市场。但随着时间的推移,运气和市场周期带来的影响往往会被抵消,因此能保持良好业绩的基金也越来越少。由于特定的投资风格和市场板块不会一直获得投资者的青睐,因此市场周期性影响是导致投资产品业绩难以保持的重要因素。

  低成本指数基金简便易行,适合大多数普通投资者

  投资者以最低成本进入市场的最简单方法之一,就是购买低成本指数基金或交易型开放式指数基金(ETF)。指数基金通过指数复制的不同程度——包括从完全复制(持有基金中的所有股票)到合成复制(使用衍生品获得指数基金的风险敞口)——让投资者进入广阔市场或细分市场。不管使用哪种复制类型,所有指数基金都力求紧密追踪目标市场并为投资者提供市场收益。这一点很重要,这也是为什么指数基金通常能够以最低成本向投资者提供市场机会的原因。指数基金并不像许多主动管理型基金那样,试图跑赢市场。这样,指数基金就无需投资者加大投资力度(如研究、增加交易成本等)从而获得优异业绩,因此也不需要将这些成本转嫁给投资者。

  事实已经证明,低成本的指数化投资自出现以来就是一种成功的长期投资策略,并且正越来越受到全球投资者的青睐。

  当然,这并不意味着,在选择主动管理型基金还是指数基金之间有一个明确的界限。有的投资者希望跑赢市场,而有的投资者所在市场则缺乏低成本指数基金,因此他们想要采取主动管理型投资策略——对于这些投资者来说,可以选择低成本主动管理型基金,进行多元化投资,从而获得接近购买低成本指数基金所带来的收益。然而,要找到能持续跑赢市场的主动管理型基金难度非常大,加之主动管理型基金可能会给投资组合带来的不确定因素,所以,对大多数普通投资者来说,我们认为选择低成本多元化指数基金是在长期内确保投资取得成功的秘诀所在。

  注:

  所有投资均涉及风险,包括可能损失本金。

  多元化投资并不能确保始终盈利或不受损失。

   

 

(责任编辑:赵艳萍 HF094)